Les cours des obligations américaines détermine le coût du temps pour l’ensemble de l’économie mondiale. Pour l’Ukraine, il s’agit de l’impact tout à fait concret. Plus ce seuil est élevé, plus le projet ukrainien doit offrir une prime importante pour couvrir les risques militaires et politiques, et moins les projets ont de chances d’être approuvés par le comité d’investissement. C’est également un rappel qu’il faut le risque ukrainien compréhensible, couvert et prévisible.
Le 14 septembre s’est produit sur les marchés financiers un événement que la plupart des Ukrainiens n’ont probablement pas remarqué. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a dépassé les 5 % pour la première fois depuis 2023, dans un contexte de craintes liées à la hausse de l’inflation et à l’augmentation des besoins d’emprunt tant du gouvernement que des entreprises. À première vue, cette nouvelle ne concerne qu’un cercle restreint d’opérateurs sur la dette souveraine.
En réalité, ce chiffre détermine le coût du temps pour l’ensemble de l’économie mondiale. C’est de lui que dépendent le coût d’un crédit pour une entreprise américaine, celui d’un prêt immobilier en Californie, celui des obligations indonésiennes, ainsi que de chaque dollar qu’un investisseur est prêt à investir dans la reconstruction de l’Ukraine.
Les bons du Trésor américain servent de référence sans risque au sein du système financier mondial. Si un actif libellé en dollars présentant un risque minimal permet de percevoir plus de 5 % par an, cela modifie le point de référence à partir duquel l’investisseur évalue les autres opportunités. Tout projet à risque doit désormais offrir un rendement supérieur pour pouvoir rivaliser avec les titres d’État américains.
Le mois de septembre a montré qu’il ne s’agissait pas d’un simple pic passager. La Réserve fédérale américaine (Fed) a relevé son taux directeur pour la première fois en trois ans, le portant dans une fourchette de 3,75 % à 4 %, tandis qu’à la fin du mois, le rendement des obligations à 10 ans a atteint 5,23 %, son plus haut niveau depuis 2007. Cette pression revêt un caractère mondial : au Japon, le rendement des obligations d’État a atteint les niveaux de 1996, tandis que le rendement moyen de la dette publique mondiale, selon Bloomberg, s’est rapproché de 4 %, soit également son plus haut niveau depuis 2007.
Lire aussi: Assurance des risques de guerre : comment le business ukrainien se fait indemniser ?
Les géants de la technologie sont évalués en fonction des revenus qu’ils devraient générer dans cinq, dix ou quinze ans. C’est pourquoi une entreprise peut ne perdre aucun client, ne pas réduire sa production et ne pas revoir ses prévisions, mais voir sa valeur baisser de plusieurs milliards de dollars simplement parce que l’avenir est devenu plus coûteux.
L’essor de l’intelligence artificielle risque d’entraîner une hausse des taux d’intérêt, mais il contribue lui-même à cette hausse. Les emprunts colossaux contractés par les entreprises pour financer les infrastructures d’IA font partie des facteurs qui poussent les rendements obligataires à la hausse. Le secteur technologique se retrouve pris dans un cercle vicieux : plus il emprunte, plus le prochain emprunt lui coûtera cher. Il ne suffit plus de démontrer que l’intelligence artificielle est capable de générer de nouveaux revenus ; il faut convaincre les investisseurs que ces revenus augmenteront assez rapidement pour justifier des centaines de milliards de dépenses d’investissement dans un contexte où le coût du capital est structurellement plus élevé.
La valorisation du secteur technologique est devenue une fonction du coût de l’argent à Washington. Pour le reste du monde, ce mécanisme revêt une autre dimension. Le rendement plus élevé des actifs libellés en dollars augmente la prime exigée par les investisseurs sur tous les autres actifs, et les capitaux affluent vers les marchés où le risque est moindre. Lorsque le rendement des obligations américaines a atteint son plus haut niveau depuis 2007, l’indice de change MSCI des pays émergents a reculé de 0,45 %, tandis que leur indice boursier a baissé de 0,9 %. Le rendement obligataire d’un seul pays, les États-Unis, fait office de prix mondial par rapport auquel le risque est réévalué sur tous les continents, bien que la plupart des pays qui paient ce prix n’aient aucune influence sur sa formation. C’est là l’une des asymétries les plus profondes de l’économie mondiale contemporaine.
Pour l’Ukraine, cette asymétrie revêt une importance tout à fait concrète. La reconstruction du pays repose sur les capitaux privés, et tout investisseur privé qui examine un projet dans les secteurs ukrainiens de l’énergie, de la logistique ou de l’industrie de transformation le compare désormais à un rendement garanti de 5 % en dollars. Plus ce seuil est élevé, plus le projet ukrainien doit offrir une prime importante pour couvrir les risques militaires et politiques, et moins les projets ont de chances d’être approuvés par le comité d’investissement. Le renchérissement du capital mondial se répercute à la fois sur le coût des futurs emprunts de l’État sur les marchés et sur les crédits accordés aux banques et aux entreprises ukrainiennes qui lèvent des fonds à l’étranger.
Lire aussi: Contournement du détroit d’Ormuz : quelles alternatives existent ?
Un volet spécifique concerne le secteur informatique ukrainien. Alors que les entreprises technologiques américaines consacrent des sommes de plus en plus importantes aux puces électroniques et aux data centers, tout en revoyant leurs autres dépenses, ce sont les budgets consacrés aux services externes, dont dépend une part importante des exportations informatiques ukrainiennes, qui sont les premiers à subir la pression.
Cela ne signifie pas pour autant que l’Ukraine soit condamnée à subir les conséquences d’une politique monétaire étrangère. Kiyv ne peut pas modifier le taux de base fixé par la Fed et le marché de la dette américaine, mais elle est en mesure d’influencer la prime de risque que l’investisseur ajoute à ce taux. L’assurance contre les risques de guerre, les garanties des institutions financières internationales, les mécanismes d’investissement conjoint avec des partenaires européens, la prévisibilité des règles fiscales et réglementaires, ainsi que la protection rapide des droits des investisseurs devant les tribunaux réduisent la part du coût du capital qui dépend de l’Ukraine elle-même. À une époque où le crédit est cher, ce sont précisément ces facteurs qui déterminent si les capitaux iront vers des projets ukrainiens ou s’ils resteront investis dans des obligations américaines à un taux inférieur à 5 %.
Septembre 2026 nous a rappelé que l’avenir a un prix, et qu’aujourd’hui, ce prix ne cesse d’augmenter.
Pour les géants de la technologie, il s’agit d’un test de leur capacité à transformer les attentes effrénées suscitées par l’IA en flux financiers concrets. Pour l’Ukraine, c’est un rappel que la concurrence pour attirer les capitaux ne se joue pas seulement avec d’autres pays, mais aussi avec l’actif le plus sûr au monde, et qu’il n’y a qu’un seul moyen de la remporter : rendre le risque ukrainien compréhensible, couvert et prévisible.
